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    人民币贬值:杀敌一千 自损八百?

    时间:2014-03-07 10:40:46  来源:  作者:江玲
    过去两周,人民币兑美元汇率中间价和即期市场价连续走低。尽管官方表示近期汇率波动属于正常情况,市场人士仍然认为这是央行打击套利交易,主动干预外汇市场的结果。此举意在降低人民币单边升值的预期。
     
    中国社科院学部委员余永定在两会期间接受路透社采访时表示,如果分寸掌握不当,这种干预可能“杀敌一千,自损八百”。
     
    央行干预下的人民币贬值,不是抑制套利资金的根本办法。由于是逆市场趋势操作,持续时间不会太长,贬值幅度也不可能太大。
     
    从本周一开始,人民币暂时中止了贬值步伐。今日早盘一度大涨0.24%,下午涨幅收窄,人民币即期报6.1185,较上日升值97个点。
     
    现在尚无法判断人民币反弹会持续多久,在上周五人民币暴跌533点之前,人民币也曾终短暂中止六连跌。央行“引导”汇率贬值的最终效果效果仍难确定。但从短期来看,连续贬值可能导致了近期市场流动性的激增。
     
    通常而言,人民币的投放与外汇占款有关:
     
    央行数据显示,今年1月份我国外汇占款新增4374亿元,创下近三个月新高,且为连续第六个月正增长。外汇占款以及一系列季节性因素成为年初银行体系流动性超常宽松的原因之一。
     
    但最近人民币贬值可能也是导致流动性宽裕的重要因素。
     
    如何理解其中的逻辑呢?先来看看光大证券首席宏观分析师徐高专栏文章中给出的解释:
     
    从上面这张人民币贬值初期的离岸、在岸人民币汇率走势对比图可见,在岸人民币刚开始出现大幅贬值的时候,离岸人民币表现平稳,尽管随后离岸人民币也跟着大跌,但这显示出在岸人民币在引导跌势。离岸市场主要由市场力量主导,规模较小,汇率会受在岸市场的影响,而人民币在岸市场由央行主导——央行是汇率中间价事实上的设定者,也是这个市场中最大的参与者。
     
    这些都透露出人民币市场出现“有形的手”干预的痕迹。华尔街见闻此前也曾提到:
     
    因为人民银行买入更多的美元,这自然创造了在岸人民币的流动性,导致回购利率走低。这解释了为什么在岸人民币领先走势。
     
    同时在岸人民币和离岸人民币现货市场波动要远大于远期市场,这都显示了,这是一次国内投资者驱动而不是外国投资者驱动的行情。
     
    也就是说人民币贬值压力仅仅表现在在岸市场,主要的推动力是央行抛售人民币,购买美元,那么市场上的流动性自然会增加,银行间利率滑落。
     
    最近货币市场利率的走低印证了这一点。3月3日,7天回购加权平均利率逾九个月来首次跌破3%关口,本周四(6日)的7天Shibor报2.4860%,大跌131.20个基点,7天质押式回购同样大跌129个基点。
     
    而为了避免市场流动性过剩,央行一直在实施正回购回笼资金。本周中国央行净回笼700亿元,此前三周,央行在公开市场中分别净回笼4500亿元、1080亿元和1600亿元。
     
    《华尔街日报》引述大华银行驻新加坡经济学家全德健的观点称,如果想要降低中国经济的杠杆水平,就需要维持高利率和偏紧的流动性。如果允许人民币贬值,那么流动性将增加。这两个目标是相互矛盾的。所以要看央行希望实现哪一个目标。
     
    由此而言,至少从当前来看,后者要优先于前者。但允许人民币贬值可以一箭三雕,一是可以打击海外投机,二是警告影子银行的参与者(包括铜融资在内的套利交易最终的资金都是投向了影子银行,进而流入房地产等行业),三是为人民币扩大波幅做准备。
     
    但另一方面,市场短期融资成本过低容易引发资金再次投向房地产、融资平台或者影子银行的担忧。这也是去年以来市场资金一直维持“紧平衡”的原因。
     
    而且,如果市场仍然坚持人民币长期看涨,也不排除有投机者会选择在当前的低点买入,这将加速热钱加速的流入。包括野村、高盛在内的众多投行认为,长期来看人民币还是会升值,高盛在新近发布的一份报告中写道:
     
    所有基本面都支持人民币走强:庞大的外汇储备,巨额贸易盈余,相当数量的FDI(外国直接投资)以及正在开放的资本账户。
     
    余永定认为,抑制热钱流入、维护金融稳定,根本办法还是中央银行停止对外汇市场的干预,让人民币一次升值到位。彼时,人民币汇率的双向波动会自然形成。